开奖记录赛马会【十年展望】周而复始静待繁华

【发布日期】:2020-01-22【查看次数】:

  去年此时,我们预判2019年“ 传统行业生产平稳、利润水平回调;装备制造业进入过渡调整阶段 ”。现实经济数据基本符合预期——1-11月,高耗能行业增加值增速同比加快、利润同比下降;装备制造业增加值增速明显放缓、利润同比持平。但随着GDP当季同比增速持续放缓至6.0%、进(出)口额下降、PPI由涨转跌,经济似乎重现“下台阶”特征。

  周期分解模型显示,当前经济正逐步探底,GDP增速与隐含趋势的偏离已处于极值水平,短期继续向下的空间小于0.2个百分点。以“政策坚持‘稳字当头’”和“中美贸易争端阶段性缓和”为基准情景,我们预计2020年GDP增长6.1%,当季同比增速在上半年见底。但受制于总需求增长乏力,经济增速大幅回升的可能性并不存在。展望“十四五”,GDP增速仍将随着潜在下降趋势而逐步放缓。

  相较于判断经济能否实现量的合理增长,我们更应当关注如何实现质的稳步提升。2019年,计算机、通信和其他电子设备制造业增长明显放缓;汽车制造业增长停滞、产(销)量下滑;信息传输、软件和信息技术服务业回归增长趋势。作为经济发展质量的核心代表,行业调整固然有市场需求增量不足、政策转换提速、外部环境恶化等客观原因,但更反映出自身硬核能力仍需增强。技术突破和场景落地需要时间的磨砺,唯此才能看见隧道尽头的光明。

  去年此时,我们预判2019年“ 传统行业生产平稳、利润水平回调;装备制造业进入过渡调整阶段 ”。现实经济数据基本符合预期——1-11月,高耗能行业增加值增速同比加快、利润同比下降;装备制造业增加值增速明显放缓、利润同比持平。但随着GDP当季同比增速持续放缓至6.0%、进(出)口额下降、PPI由涨转跌,经济似乎重现“下台阶”特征。

  周期分解模型显示,当前经济正逐步探底,GDP增速与隐含趋势的偏离已处于极值水平,短期继续向下的空间小于0.2个百分点。以“政策坚持‘稳字当头’”和“中美贸易争端阶段性缓和”为基准情景,我们预计2020年GDP增长6.1%,当季同比增速在上半年见底。但受制于总需求增长乏力,经济增速大幅回升的可能性并不存在。展望“十四五”,GDP增速仍将随着潜在下降趋势而逐步放缓。

  相较于判断经济能否实现量的合理增长,我们更应当关注如何实现质的稳步提升。2019年,计算机、通信和其他电子设备制造业增长明显放缓;汽车制造业增长停滞、产(销)量下滑;信息传输、软件和信息技术服务业回归增长趋势。作为经济发展质量的核心代表,行业调整固然有市场需求增量不足、政策转换提速、外部环境恶化等客观原因,但更反映出自身硬核能力仍需增强。技术突破和场景落地需要时间的磨砺,唯此才能看见隧道尽头的光明。

  2019年全社会用电量增长4.5%,触及预测区间下界(4.5%-5.5%)。随着传统行业生产趋向新稳态、新兴行业进入过渡调整期,工业用电量仅增长2.9%,服务业用电增速低于10.0%;受夏季气温偏低影响,居民生活用电增速降至5.6%。

  电力需求变化敏锐感知经济发展脉搏:全行业用电结构变化体现我国经济“轻化”特征;工业电力消费弹性系数回归均值表明,经历“供给侧结构性改革”和“环保严监管”,工业经济转型升级进入2.0阶段;新兴服务业用电保持快速增长印证行业整体发展态势良好。

  2020年全国全社会用电量可达7.5万亿千瓦时,增速维持4.5%-5.2%的中档水平。其中,第二产业用电量可达5.0万亿千瓦时,增速2.9%-3.3%;第三产业用电量超1.2万亿千瓦时,增速9.5%-10.5%;居民生活用电量超1.1万亿千瓦时,增长7.3%-8.5%。

  2019年全社会用电量增长4.5%,触及预测区间下界(4.5%-5.5%)。随着传统行业生产趋向新稳态、新兴行业进入过渡调整期,工业用电量仅增长2.9%,服务业用电增速低于10.0%;受夏季气温偏低影响,居民生活用电增速降至5.6%。

  电力需求变化敏锐感知经济发展脉搏:全行业用电结构变化体现我国经济“轻化”特征;工业电力消费弹性系数回归均值表明,经历“供给侧结构性改革”和“环保严监管”,工业经济转型升级进入2.0阶段;新兴服务业用电保持快速增长印证行业整体发展态势良好。

  2020年全国全社会用电量可达7.5万亿千瓦时,增速维持4.5%-5.2%的中档水平。其中,第二产业用电量可达5.0万亿千瓦时,增速2.9%-3.3%;第三产业用电量超1.2万亿千瓦时,增速9.5%-10.5%;居民生活用电量超1.1万亿千瓦时,增长7.3%-8.5%。

  2019年贸易谈判的“反复”确认了中国经济发展的历史性机遇:未来十年,把握新一轮信息技术革命带来的产业发展机遇将是中国经济实现量变到质变的核心所在。立足当下,尽管“稳增长”必要,但加快内部结构调整无疑是中国最为紧迫的任务,也是影响经济运行态势和电力需求增长的主要矛盾。

  去年此时,我们预判2019年“传统行业生产平稳、利润水平回调;装备制造业进入过渡调整阶段”。现实经济数据基本符合预期:1-11月,高耗能行业增加值增速同比加快、利润同比下降;装备制造业增加值增速明显放缓、利润同比持平。但随着GDP当季同比增速持续放缓至6.0%、进(出)口下降、PPI由涨转跌,经济似乎重现“下台阶”特征。

  周期分解模型显示,2016年开始的此轮经济短周期正步入触底阶段,GDP增速与隐含趋势的偏离已处于极值水平,继续向下的空间小于0.2个百分点(图1)。此外,工业(产成品)存货增速、工业企业利润增速、进出口增速等指标也反映经济正接近底部位置(图2、图3、图4)。但经济增速大幅回升的可能性并不存在:2017年至今,工业产能利用率维持高位振荡态势(图5),这既是供给侧结构性改革成效的体现,也愈发显露总需求增长乏力的困境;同时,需要关注房地产投资和GDP增速短周期背离,这可能对2020年经济增速造成负面影响(图6)。

  以“政策坚持‘稳字当头’”和“中美贸易争端阶段性缓和”为基准情景,我们预计2020年GDP增长6.1%,当季同比增速在上半年见底。展望“十四五”,若总需求扩张维持当前水平,GDP增速仍将随着潜在下降趋势而逐步放缓。

  相较于判断经济能否实现量的合理增长,我们更应当关注如何实现质的稳步提升。2019年,计算机、通信和其他电子设备制造业增长明显放缓;汽车制造业增长停滞、产(销)量下滑;信息传输、软件和信息技术服务业回归增长趋势。作为经济发展质量的核心代表,行业调整固然有市场需求增量不足、政策转换提速、外部环境恶化等客观原因,但更反映出自身硬核能力仍需增强。

  继2018年行业产销首次出现下滑后,2019年国内汽车市场下行压力有增无减:行业营收、利润、投资全面下降(图7)。引发此轮行业深度调整的主因不难理解:宏观经济增速放缓是趋势;购置税优惠政策退出、机动车国六排放标准实施、新能源汽车补贴政策退坡加剧波动(图8)。

  更值得思考的是,经历过去十年的高速增长,站在转型升级的历史拐点,中国汽车行业如何能走出一条高质量发展之路?数据显示,中国乘用车市场正在逐步从增量转向存量时代(图9),需求结构改变亦带来行业供给调整:自主品牌市场份额近两年持续下滑,不过头部企业规模优势逐渐显现(图10)。短期来看,在低增长和利润率下行的背景下,行业分化加剧无法避免,只有具备核心竞争力的企业才能生存。

  从中长期来看,“新四化”(智能化、网联化、电动化和共享化)已成为未来发展趋势,行业迎来追赶世界领先车企的机遇。受益于政策支持、市场规模、高效的供应链和完善的互联网生态,国内头部车企在“电动化”和“网联化”方向具有优势(图11)。但2019年的市场表现说明,我们还未形成真正的核心竞争力。面对行业利润水平持续下滑、“新四化”盈利模式尚未成型、外资品牌强势进入的压力,国内头部车企需要权衡“新四化”和新业务的优先级、调整“新四化”的投资节奏,并加强行业整合与跨界协作。未来十年,中国汽车行业转型升级之路绝非坦途,但可观的需求潜力和政策支持依然是行业发展的最大保障(图12、图13)。

  受智能手机需求阶段性饱和、外部环境不确定性上升影响,2019年计算机制造业、通信设备制造业(手机)、电子器件制造业(集成电路)增长均明显放缓,致行业增加值增速跌破10.0%,为2010年以来最低水平(图14、图15)。

  2018年至今“中兴”、“华为”事件的相继发生使“芯片”一度成为社会舆论关注的焦点。但站在行业发展的角度,我们更需要冷静的分析:集成电路是ICT领域[1]的上游技术、是硬件的基石,行业全球前三强中两家为美国企业(英特尔、高通),事实上整个ICT领域可视为美国的核心利益。另一方面,我国在ICT下游制造业发展迅猛(移动通信、智能手机、笔记本/平板电脑),而国内上游技术发展滞后,集成电路已成为我国第一大进口工业品(图14、图16)。由此不难理解:实现关键技术的突破是中国集成电路产业,乃至经济高质量发展的前提;美国则担忧中国发展起来可能对其产生较大冲击。

  面对国家战略层面中美科技的竞争,“自主可控”无疑是行业未来发展的主导逻辑。从产业链自下而上的发展脉络来看:下游终端,手机、电脑等方面中国已处于领先地位;中游零组件,国内厂商嵌入“苹果”供应链的过程中形成了自身高效的供应能力。随着5G商用和场景落地,智能终端多样化(汽车、电视、VR/AR)将为行业增长提供广阔的空间:“手机”产业链、“汽车电子”产业链……(图17、图19)

  产业发展是整体性的,下游需求的巨大潜力为上游提供了发展机遇,但需求释放有待上游半导体技术的突破。这也是目前我们明显的短板,特别是在芯片制造(包括设备、材料)领域。这将是一个十年的创业之路:政策扶持(国家集成电路产业基金)和资本推动(科创板)是我们的优势,但成功与否更取决于企业能否耐住寂寞、苦练内功。目前来看,“国产替代”开始加速(图18)。

  随着“网络提速降费”和“电信普遍服务”的实施效果在2017-2018年集中释放,2019年电信业务总量增速高位回落,行业增加值增速同步放缓至20.0%左右(图20)。但软件和信息技术服务业、互联网行业均保持平稳增长。

  如前所述,中美贸易争端使我们意识到核心技术“自主可控”的紧迫性。另一方面,数字化的历史表明,每一次新的信息技术变革均会诞生新的商业模式,也是行业“洗牌”的机遇:PC互联网时代,中国企业崛起;移动/云时代,中国创新模式领先(图22)。展望未来AI时代,行业已具备实现跨越式发展的良好基础:拥有全球领先的5G技术和最完善的终端产业链;云计算关键领域取得突破,市场快速发展;人工智能全产业链均处于世界领先水平(图21)。可以说,以5G为基础,云计算、AI为代表的新技术变革正是行业发展的确定性趋势和突破口(图22)。

  类似于“硬基础”的发展,“软实力”提升同样需要时间的洗礼:一方面,在基础软件(操作系统)、应用软件(通用、垂直行业),包括人工智能基础框架等领域仍存在“卡脖子”现象;另一方面,面向AI时代,目前尚未出现定义性体验(产品)、还未找到主流商业模式。从产业发展周期来看,尽管有国家政策的驱动和市场需求的支撑,技术研发的迭代、开奖记录赛马会,生态体系的建立,直至应用场景的落地都不可能是朝夕之事(图23)。

  2019年全社会用电量增长4.5%,触及预测区间下界(4.5%-5.5%)。随着传统行业生产趋向新稳态、新兴行业进入过渡调整期,全年工业用电量仅增长2.9%,服务业用电增速低于10.0%;受夏季气温偏低影响,居民生活用电增速降至5.6%(图24)。

  2012年以来,服务业用电年均增长10.0%,持续高于二产用电增速5.0个百分点以上,占全行业用电比重提升5.2个百分点,同期二产用电占比下降6.2个百分点。全行业用电结构变化体现我国经济“轻化”特征:2019年,二产增加值占GDP比重已不足40.0%,较2012年下降5.6个百分点;服务业增加值占比达到54.0%,上升8.6个百分点(图25)。

  二产内部,2019年工业用电增速回落幅度超过工业经济增长放缓程度——工业电力消费弹性系数回归均值,表明工业经济转型进入2.0阶段:传统高耗能行业用电增速回落印证“去产能”效应完全释放,行业收入增长放缓、利润水平整体下降[2];新兴装备制造业用电增速大幅下滑意味行业进入转型调整期,增长模式由“规模扩张”转向“质量提升”(图26)。

  服务业中,交通运输、仓储和邮政业,批发和零售业,住宿和餐饮业等传统行业用电增长放缓与全社会消费品零售总额增速变化趋势一致(图27);信息传输、软件和信息技术服务业用电增速回落主因“数据中心”为代表的互联网相关服务“爆发式增长”阶段结束。软件和信息技术服务业用电增速依然保持40.0%以上的水平,印证行业发展态势良好;教育业用电增速放缓,侧面印证2019年教育培训行业经历的危机(图28)。

  [2]我们注意到,2019年行业增加值和产品产量增速走势一致,但和用电增速变化背离。这主要是因为工业经济指标按可比口径计算,剔除了统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素的影响。

  2013年居民生活用电结束连续八年10.0%以上的快速增长以来,居民用电增速波动性明显增强,逐步落入5.0%-10.0%的区间水平(图29)。经济增长和城镇化进程的放缓引导居民生活用电增速换档,但居民用电增长潜力依然可观,中长期仍可实现稳定增长(图31)。在确定性的增长趋势之下,随着基数持续扩大,居民生活用电对气温愈发敏感,短期增速波动也会有所增强(图30)。

  工业用电增速仍将主导2020年全社会用电增长基准水平。随着经济短周期触底,装备制造业用电增速将企稳回升;受限于需求扩张见顶,传统高耗能行业用电增长仍将有所放缓,综合来看,2020年工业用电增速大概率维持3.1%左右。

  进一步结合“经世万方经济-电力传导模型”预测结果,2020年全社会用电量可达7.5万亿千瓦时,增速维持4.5%-5.2%的中档水平。其中,第二产业用电量可达5.1万亿千瓦时,增速2.9%-3.3%;第三产业用电量超1.2万亿千瓦时,增速9.5%-10.5%;居民生活用电量超1.1万亿千瓦时,增长7.3%-8.5%。

  2019是难忘的一年,充满喜悦——祖国母亲迎来70华诞,也有过担忧——贸易谈判反复、香港局势动荡。回首过去五年,中国经济巨轮经历了各种挑战,但始终无惧风雨、破浪前行。

  这使我们不由想起毛主席的名言“风物长宜放眼量”。因此,在这份年报中,我们尽可能梳理未来十年中国经济高质量发展的主逻辑,以期更好跟踪大变局时代的最可能演化路径,也希望能对您有所帮助。我们衷心感谢文末参考文献的作者,感谢他们的分享。

  【1】付鹏,下个十年,如何配置全球资产,20191212返回搜狐,查看更多

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